5月9日，中国新经济投行易凯资本发布了超20万字的《2022易凯资本中国健康产业白皮书》（简称“白皮书”），这是易凯资本自2019年来第三次发布该系列白皮书。本次白皮书围绕健康产业的五大细分领域——医药与生物科技、医疗与健康服务、医疗技术与器械、数字与AI健康、健康产业并购，从政策、产业、资本市场三大角度回顾了中国健康产业2021年以来发生的重要变化，并预测了2022年中国健康产业的重要投资主题和热门赛道。

2021年是中国Biotech公司大规模商业化的元年，也是创新医疗技术与器械公司商业化爆发的春天。白皮书判断，以2021年为起始的本世纪第三个十年里，中国将见证创新药、创新医疗技术与器械、医疗人工智能等技术驱动型的新生代企业商业化落地与爆发的浪潮，而在接下来的几年中，中国还将见证脑机接口技术、数字疗法、合成生物学、基因编辑等多种高技术赛道大规模实现商业化应用。

中国社会人口结构老龄化的加剧仍然是中国健康产业最重要的底层逻辑和驱动力，加上后疫情时代政府与民众对健康产业的关注与投入等多种推动力，白皮书估算，2021年中国健康产业初步达到10万亿元左右的规模，其中与药有关的市场规模约为2.5万亿元，医疗器械和诊断的市场规模约为1万亿元，医疗服务、数字医疗以及泛健康的市场规模约为5.5~6.5万亿元。

2021年五大细分领域发生的重要变化

白皮书认为，药品、高值耗材带量采购政策的常态化和制度化、DRG/DIP支付方式的加速落地和人口老龄化的国家战略是推动中国健康产业五大细分领域在2021年发生变化的三大重要政策。

从国内医药与生物科技产业来看，随着疫情逐渐常态化，疫情对该行业的影响正在逐渐减弱，行业回归价值逻辑，在上述政策的推动下，医药企业逐渐向创新驱动型转变，本土企业持续加速国际化布局等等。

从国内医疗服务产业来看，社会办医仍是主力框架的必要补充。伴随着“政策+市场”双轮驱动，消费+医疗+数字产生的新交集“医疗消费”高速增长，医美、口腔、眼科、精神心理均成为近年成长速度较快的专科领域。值得关注的是，医美行业在2021年迎来最强监管，规范化、合规化将推动长期良性发展；普惠性养老政策引流，将促进构建多元化、多场景养老产业。

从国内医疗技术与器械产业来看，2021年抗疫需求仍然支撑着该产业业绩的高水位运行，市场规模保持高速增长，占据全球市场近20%的份额，且占比持续提高。白皮书认为，上述政策加速打破了内生型公司的天花板，企业更注重“修炼内功”，严控销售费用，持续提升研发端投入，实现降本增效，创新成为该领域成长的基石。与此同时，医疗器械出海成为潜在增长点，如体外诊断出口业绩表现亮眼，新冠检测相关产品增长显著。手术机器人赛道持续火热，21年手术机器人领域完成26起融资事件，融资总额超78亿元，融资额环比2020年上涨47%。

从国内医疗与数字AI产业来看，2021年交易数量大幅增长，同比2020年增长约65%。与此同时，AI+不同场景的应用日益拓宽和加深，继AI+影像之后，AI在手术机器人、脑机接口、创新药研发等更多领域得到了更加广泛和深入的应用。

从国内健康并购产业来看，全球通胀促使私募基金募资规模上升，国内细分领域龙头加速扩张，以及IPO审批趋严使得并购成为越来越重要的资本退出路径等因素，成为并购行业增长的主要宏观逻辑。纵观2021年并购市场，大体量并购交易数量显著增多，基金参与大体量交易的积极性不断提升，并购涉及的细分行业和交易类型进一步多元化。

2021年各细分领域资本市场的表现

2021年是资本市场逐渐趋于冷静的一年，中国健康产业在资本市场驶下“快车道”，估值体系开始发生变化，投资总体更加趋向理性，并购越来越成为资本退出的重要路径。

纵观2021年健康行业的二级市场表现，A股与港股二级市场频现“破发潮”，尤以港股为甚。白皮书认为，如果一、二级市场估值倒挂现象一直持续下去，将会对整个大健康行业一级市场融资带来巨大影响，二级市场的再融资也会出现困难。

在一级市场，去年中国健康产业融资的数量和金额增速放缓。投资人更加偏好早期阶段的高潜力初创企业，尤以生物医药和医疗器械为甚。全年股权融资事件中，A轮及A轮以前轮次的融资占比从2020年的57.1%上升至2021年的63.3%。

值得注意的是，数字医疗领域在一、二级市场均实现突破：一级市场交易活跃度在去年大幅提升，对比前4年平均的交易数量与交易金额，2021年该领域实现了近乎翻倍的增长；IPO发行数量同样实现飞跃，2021年内共有6家相关公司IPO上市，整体发行市值达到了506亿元。白皮书认为，在政策推动、技术迭代、市场演变、疫情常态化等多重因素的共同作用下，数字技术正在或将要重塑医疗健康产业。

与此同时，美元投资人从主力参与者到持币观望，人民币玩家强势崛起。从募资层面来看，2021年医疗领域，成功完成募资总金额3,755亿人民币，同比2020年增长30%；从投资层面来看，2021年在医疗领域，Top100机构的总出手次数达1943次，平均出手19.43次，相比2020年的13.31次上升31%。白皮书指出，在国产替代进口、个人健康数据安全保护等大背景下，人民币投资机构将会在大健康产业投资舞台上扮演最主要的角色。

2022年各细分领域重要的投资主题

从宏观层面来看，白皮书认为，具备高增长潜力、国产化率低、技术平台具有独创性和领先性，同时具备持续创新研发能力的药品&器械企业、养老行业的新生代公司、脑科学、数字疗法和医疗消费将成为2022年中国健康产业四大重要投资主题。

白皮书认为，与大数据和人工智能、远程智能诊疗系统、商业保险支付等为核心的新一代养老产业正在强势崛起。银发经济不仅是刚需，也是巨大潜在的市场，将从消费、医疗、科技、金融等多方面孕育新的机遇。此外，白皮书判断，作为人类史上最重要的科学领域之一，脑科学将会成为下一个给人类社会带来颠覆性影响的领域，也将会成为中美两国未来国力、资本、人才的又一个角斗场。

从各细分领域来看，在医药与生物科技领域，细胞治疗、抗体偶联药物、上下游原料、合成生物学、RNA编辑、生物相变将成为2022年的投资热点。在医疗服务领域，专科医疗服务、医学影像、设备管理服务以及养老与康复将会受到资本更多的关注。在医疗器械领域，手术机器人、心衰、电生理及节律管理、质谱、基因诊断相关新技术、组织工程新材料、眼视光及眼外科、核心原材料及配件将成为2022年的投资热点。在数字与AI健康领域，AI药物研发、智慧药企、智慧医院、脑机接口、数字疗法、医疗消费、疾病早筛、女性健康科技、以及支付端自费为主的精神心理、眼科口腔以及康复领域将是2022年的重要投资方向。

在医疗并购领域，中小企业融资困难、基金到期寻求退出、上市公司股价不及预期以及中概股股价大幅下跌是推动并购重组市场发展的主要卖方驱动因素；财务投资人控股项目需要不断寻找外延式扩张机会、战略投资人需要通过并购完善产业链布局以面对集采等支付端改革带来的挑战，成为推动并购市场发展的主要买方驱动因素。2022年医疗并购市场的重点关注趋势包括：创新药企和传统药企的融合、器械企业的平台化发展、股东退出驱动的数字医疗和服务领域的并购机会。